花旗集团给予完美世界股票“买入”评级

8月28日消息，花旗集团发布研究报告称，尽管完美世界营收短期内增长乏力，但该公司目前股价却被市场低估，因此给予完美世界股票“买入”评级，目标股价定为20.40美元。

以下是报告详细内容：

完美世界公布的第二季度营收与业内预期一致，但仍然连续多个季度出现下滑。我们认为，由于完美世界缺少新游戏或没有推出现有游戏的资料片，预计该公司第三季度或整个下半年业绩都将表现低迷。完美世界将于9月份推出《射雕英雄传》，我们预计，该游戏将导致完美世界营销费用大幅上升，并降低公司的利润率。

完美世界目前市值约为4.9亿美元，再次低于该公司持有的现金、现金等价物及房地产价值的总和。基于完美世界自由现金流收益率高达30%，以及该公司将于明年执行的现金派息计划，我们继续维持完美世界股票“买入”评级，目标股价定为20.40美元。

第二季度业绩分析：

第二季度，完美世界总营收6.76亿元人民币，比上一季度的7.19亿元人民币下滑6%，比上年同期的7.80亿元人民币下滑13%。其中网游业务营收为6.26亿元人民币，授权业务营收为4.69亿元人民币。完美世纪第二季度营收与业内分析师平均预期一致。

第二季度，完美世界运营费用为3.95亿元，比上一季度的3.57亿元上升10.64%，比上年同期的3.46亿元增长14.12%。运营费用增长主要原因是销售及市场费用、研发费用及管理费用上升。按美国通用会计准则，完美世界第二季度每股美国存托凭证摊薄收益为3.25元人民币，低于我们此前预期的3.32元人民币，也同样低于华尔街分析师平均预期的3.40元人民币。

完美世界预计，公司第三季度营收将介于6.43亿元至6.76亿元之间，比上年同期下滑5%至9%，比第二季度下滑0%至5%。该营收预测符合我们此前预期，但低于华尔街分析师平均预期的7.55亿元。

第二季度，完美世界在中国内地运营的游戏中，平均同时在线用户(ACU)数为73.9万，低于上年同期的89万，也低于上一季度的80.4万。ACU环比下滑的原因是，完美世界加大了对外挂的打击力度。

我们认为，在今年第三季度，完美世界每用户平均营收(ARPU)和ACU最好的状况是维持持平。主要原因是：

将于9月份上市的新游戏《射雕英雄传》在第四季度之前不会给完美世界营收带来任何贡献;

完美世界针对新资料片《诛仙》、《完美国际》，新游戏《射雕英雄传》以及ChinaJoy等活动投入的销售营销费用，将导致公司运营利润率进一步下滑;

到2013年中期之前，完美世界针对美国及欧洲市场并未有重量级游戏上市，因此该公司海外授权业务营收将表现低迷;

完美世界针对网页游戏市场的投入并未获得实质性回报，该公司推出的第一款网页游戏也遭遇失败。预计完美世界将于第三季度或第四季度推出1至2款网页游戏。

完美世界还任命公司COO萧泓为联席CEO，萧泓将负责公司的日常运作及全球运营。完美世界创始人池宇峰将重点关注公司的战略方向。

估值：

我们认为，完美世界第三季度营收预期低迷，以及短期内缺乏提振股价的利好消息，该公司股价短期内将面临下滑风险。

根据完美世界目前持有的现金及现金等价物总额来看，这相当于每股美国存托凭证6.5美元，占完美世界股价的62%，而该公司房产价值相当于每股美国存托凭证3.2美元，占完美世界股价的30%。因此我们认为，完美世界目前股价被低估。

我们认为，完美世界目前运营的游戏将为公司带来充足的现金流，从而支撑企业运营。在未来三年中，预计完美世界自由现金流收益率将超过30%。

基于上述因素，我们给予完美世界股票“买入”评级，目标股价定为20.40美元。